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三大产品线共助高景气，深度协同中国移动，融入 AI 产业浪潮：公司以邮箱业务起家，现已构建协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品体系，受益信创、5G、国资云以及 AI 创新浪潮，2022 年，公司归母净利润约为 2.10-2.39 亿元，对应同比增速 40.82%-60.27%，维持高景气度。同时，公司与中国移动保持了深度合作，2021年中国移动贡献收入 5.78 亿元，占比 65.16%。面对 AIGC 技术浪潮，公司正深度融合下一代 AI 与现有产品，未来可期。

邮件领军深度受益国产化，办公数字升级空间广阔：随着国产替代进程加速，以邮箱为代表的办公软件由于替代难度相对较低，政策推动下有望加快在央国企单位实现全面替代。据中经视野统计，2019 年中国邮件系统市场规模为 102 亿元。公司作为邮件系统领军，竞争优势显著，在信创邮件市场大放异彩，无论是党政部门还是行业客户均有明显的卡位优势。未来随着公司拓展至办公全流程赛道，有望进一步打开300 亿元长期成长空间。

国资云高景气，公司借力运营商云持续增长：近年来国家开始大力投入国资云建设，根据 CCW Research，2021 年中国国资云市场规模达 36.5 亿元，未来 4 年年均复合增长率有望达 41.53%。从供给侧来看，三大运营商作为国资云建设的参与方，市场地位正不断提升。在此背景下，公司与中国移动等运营商云紧密合作，其云和大数据业务乘势增长，2022 年 H1 同比增长 65.95%。

助力国企高质量发展，智慧渠道前景广阔：从“提速降费”到“一利五率”，运营商聚焦精细化经营，挖掘已有市场与用户的价值。依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司积累了丰富的用户运营、平台开发经验，成为了中国移动的核心伙伴，已签约咪咕音乐客户端等核心项目，2022 年 H1 智慧渠道业务收入 3.09 亿元，同比增长 77.5%。未来随着运营商经营转型的纵深推进，叠加 AI 技术带来的产品赋能，智慧渠道业务有望迎来高速发展期。

投资建议：公司作为国产邮件领军，深度受益于邮件系统的国产化浪潮，同时凭借办公全流程布局进一步提升成长空间。同时在运营商转向挖掘用户价值的背景下，公司与运营商紧密合作，有望推动智慧渠道业务继续高增。此外，受益于国资云建设加快以及运营商地位的上升，云和大数据业务有望借力运营商云迎来高景气成长期。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 13.5 亿元、18.6 亿元、24.3 亿元，归母净利润 2.24 亿元、2.99 亿元和 3.90 亿元，对应 PE 估值分别为 58 倍、44 倍和 33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动。

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